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探索地方政府專項債券評級新角度

2020-05-12 20:13 中國發展網
專項債 地方政府

摘要:在債券發行安排方面,遠東資信主要關注專項債券發行期限和項目期限的匹配程度,債券的還本付息安排,募集資金能否滿足項目資金需求,以及計劃外新增債項的可能性,等等。

地方政府專項債券是促進區域經濟穩定增長、地方財政壓力緩解和民生短板補足的重要工具。由于經濟下行壓力加大和疫情的沖擊,2020年專項債券發行已多次提速,并將迎來新增專項債券發行規模的歷史新高,而全年專項債券額度也將在全國兩會中公布。在這個時點下,5月9日,持續對評級技術進行更新的遠東資信評估有限公司(以下簡稱“遠東資信”)公開發布了自主研發的《中國地方政府專項債券信用評級方法》(以下簡稱《專項債券評級方法》)。

一直以來,遠東資信高度重視評級原理的研究,不斷探索各類主體與場景中的信用風險形成機制,結合積累評級實務,堅持前瞻和預警原則,形成了較為完整的評級標準體系。此次專項債券評級方法的研發,主要通過構建科學嚴謹的評級思路,深入揭示、識別地方政府信用風險的根源及運行機制,挖掘專項債信用評級的關鍵因素,確定風險度量方式,保障評級的準確性與穩定性。專項債券評級方法的發布是對遠東資信地方政府相關評級體系的有益補充,可以為投資者提供新的評級參考視角。

遠東資信認為,依法對地區經濟、社會等領域進行公共管理且具有財政收入的地方政府是一個特殊的債務主體,通過產生信用關系籌集資金,調控經濟運行,其償債能力與意愿在信用體系中占據重要地位。在當前特殊情況下,政策持續加碼,提前下達的專項債券額度合計已經超過2019年全年新增專項債券規模,專項債券的信用風險管理非常必要,而高度社會化的信用關系已與信用評級緊密相連。從評級技術角度來看,地方政府專項債券信用評級是對地方政府專項債券的違約概率和違約損失率的綜合評價,揭示了受評債券預期損失率的高低。

遠東資信從以下三個角度對地方政府專項債券進行信用評級:首先,從債務工具特殊信用風險運行機制的評級原理出發,根據限額管理、資金用途嚴格限定和償債來源固定等風險約束特點,判斷基于專項債券交易結構等方面的信用支撐依然依托主體信用水平;其次,將評級思路分為兩個部分,地方政府信用風險評價和專項債券信用風險評價,即在地方政府信用風險評價的基礎上,結合專項債券信用風險進行綜合考量;再次,利用風險篩查假設,刻畫相應邏輯導圖,并進一步量化與償債能力的關系,確定關鍵評級要素。

其中,地方政府信用風險評價的評級要素主要涵蓋區域經濟、財政收支、政府債務、政府治理、外部支持等方面;專項債券信用風險評價的評級要素則主要涉及債項安排、本息覆蓋倍數、現金流穩定性、外部增信等方面。

就具體債項角度來講,債項安排分為債券發行安排和項目實施方案兩個子要素。在債券發行安排方面,遠東資信主要關注專項債券發行期限和項目期限的匹配程度,債券的還本付息安排,募集資金能否滿足項目資金需求,以及計劃外新增債項的可能性,等等。

在本息覆蓋倍數方面,遠東資信主要考察,在專項債券存續期間,對應項目的凈收益對融資性還本付息支出的覆蓋倍數。債券存續期內的本息支出,既包括受評專項債券的本息支出,也包括項目對應的其他融資性還本付息支出。遠東資信將評估對應的政府性基金或專項收入在受評債券存續期內對本息的覆蓋情況,同時也需關注以該政府性基金或專項收入為還款來源的其他專項債券的發行及余額情況。

在現金流穩定性方面,遠東資信主要評估債券存續期內項目收益現金結余的穩定性和現金流的抗壓能力。在相關數據可得的前提下,采用敏感性分析法,對影響項目凈收益和償債金額的因素進行壓力測試,考察上述因素在一定范圍內變動時,募投項目經營活動現金流對債券本息覆蓋倍數的波動情況。

遠東資信表示,《專項債券評級方法》是不斷進行評級創新的階段性結果,既拓展了具有遠東特色的評級標準理論基礎,也有利于提高地方政府專項債券評級工作的透明度,從而更好地為投資者提供信用服務。

責任編輯:李振


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